海报新闻记者 沈童 报谈

天龙股份拟以2.32亿元现款收购蚀本科技公司苏州豪米波控股权，而苏州豪米波原股东却在此时礼聘折价离场……

2月11日，天龙股份（603266.SH）终于交出了对上交所二次问询函的恢复。这份长达数十页的公告，试图向商场诠释一个问题：一家净钞票为负、本年前三季度净亏4358万元的科技公司，凭什么值3.55亿元？

但的确耐东谈主寻味的，并不是天龙股份给出的谜底——41.29%的预期收入增速、7.9年的静态申诉周期、创举东谈主团队的国度级东谈主才标签。真适值得追问的是：为何苏州豪米波上一轮融资时的投资东谈主，宁可吸收远低于原定回购利率的条件，也要在此刻打折离场？

离场者

这次从苏州豪米波退出的七家外部股东中的三家划分为：石河子市明照共赢创业投资合资企业、烟台华立投资有限公司、安徽中鼎密封件股份有限公司。

据悉，他们入股的时辰采集在2021年至2024年，恰逢智能驾驶赛谈老本最狂热的周期。彼时，苏州豪米波的投前估值在B+轮达到6.5亿元。投资东谈主签下的回购条件明晰明确：若未完成事迹承诺或未能上市，创举方需按8%的年化利率回购股份。但最终，这些投资东谈主得意以年化4.5%的利率退出。

4.5%是什么意见？2023年以来，1年期LPR从3.65%降至3.10%。即便以最保守的无风险收益率对标，这个数字也并不具备明显的溢价空间。

天龙股份在恢复函中的诠释是，外部投资东谈主觉得，想法短期孤苦上市难度较大，本次交游可实现资金快速回笼，遁藏后续融资股权稀释风险。

翻译成大口语等于：与其等一个不笃定的IPO，不如当今拿钱走东谈主。

接盘者

与除掉者变成对照的，是接盘者天龙股份的姿态。

这家遥远为博世、大陆、日立提供精密注塑件的汽车零部件二级供应商，正濒临传统业务增长放缓的困局。这一担忧也表当今股价里，扫尾2月12日收盘，公司市值42亿元，市盈率约38倍，处于上市以来71.68%分位以下。

2.32亿元十分于天龙股份2025年三季度末货币资金（3.29亿元）的七成。也就意味着，这笔交游的赌注不仅是现款，更是上市公司将来2-3年的利润表。

字据预测，苏州豪米波2026年、2027年仍将处于蚀本景况，告成负担上市公司事迹。天龙股份关联安妥东谈主对媒体坦言，“瞻望第一、二年有几百万至千万元的影响” 。

更值得海涵的是商誉。本次交游瞻望新增商誉约1.8亿元，占2025年三季度末净钞票的11.46%。这意味着，即便苏州豪米波后续筹画不足预期，天龙股份的钞票欠债表也已提前为此预留了风险敞口。

天龙股份并非不知谈这些风险。在恢复函中，公司用十余页篇幅详备泄露了事迹对赌条件、创举东谈主股权质押安排、商誉减值内礼貌度。

问题是，一家上市公司用七成账面现款去押注一个可能预期时，这其中又包含了哪些考量呢？

上交场所二次问询函中也建议了简直疏浚的问题：在本次收购将来2-3年将对公司事迹产生本质负面影响、可能产生大额商誉减值、事迹承诺方赔偿能力不足的情况下，链接实践高溢价收购的具体计划是什么？

天龙股给出的回答是：“精密制造+智能感知”双轮入手，向一级供应商升级，切入4D毫米波雷达赛谈。

订价之惑

更值得细心的是，在这次交游中，有一个细节被祛除这数十页的恢复公告里——各异化订价。

天龙股份受让外部股东股权时，对应的苏州豪米波举座估值为4.46亿元；而受让实控东谈主转让股权及增资时，对应的估值仅为2亿元。

祛除时辰、祛除想法、祛除交游，两种估值，出入一倍多余。

天龙股份的诠释是：外部股东转让股权的订价，系按照其入股成本加年化4.5%利息绸缪；实控东谈主转让及增资的订价，则基于收益法评估效果的折价。

这从营业逻辑上说得通，外部财务投资东谈主和产业创举东谈主的退出诉求、抓股成本、流动性逼迫本就不同。

但这也引出了另一个问题：若是想法公司的确值3.55亿元，为什么外部股东拿到的退出对价，对应的却是4.46亿元的估值？

一种可能的诠释是：4.46亿元包含了流动性溢价，外部股东在这次交游中得到的不仅是股权对价，更是提前退出的笃定性。而这份笃定性，由天龙股份偏激控股股东支付对价。

另一种可能的解读则更为告成，即外部股东骄气吸收低于8%的回购利率，是因为这个价钱仍是高于他们对苏州豪米波真不二价值的判断。

若第二种解读竖立，那么这次交游的骨子，等于一场存量股东的变现退出。

闭环

这次交游的资金安排，组成了另一个值得追问的闭环。

字据公告，天龙股份向苏州豪米波增资的1亿元中，首期增资款将主要用于归还顾法公司对浙江安泰控股集团有限公司的借债。

浙江安泰是谁？天龙股份的控股股东。

公告自满，因上市公司鼓动本次交游才能用时较长，苏州豪米波营运资金出现阶段性垂危，浙江安泰于2025年作出了临时借债措施，提供2800万元借债。

于是，一条齐全的资金回门道路出来：天龙股份（上市公司）以增资款形式向苏州豪米波注入资金，苏州豪米波将资金用于归还对浙江安泰（控股股东）的借债，浙江安泰收回借债。

从合并报上层面看，这笔资金从未离开天龙股份偏激控股股东的体系。但从中小股东的角度看，上市公司的现款如实减少了，而控股股东的债权如实收回了。

这在老本商场是并不罕有，但这笔交游是高溢价收购蚀本钞票，那么这种资金安排到底是出于何种考量？

上交所问询函明确要求公司阐明“是否存在利益运送或其他未泄露的利益安排”。天龙股份在恢复中赐与否定。

赌约

事迹对赌则是这次交游的终末沿途防地。

苏州豪米波创举东谈主及创举股东承诺，2026年至2029年，公司累计实现营业收入不低于12亿元、净利润不低于0.48亿元。

这是一份以四年为周期的累计对赌，而非逐年窥察。相较于方法的一年一考，这种安排为想法公司提供了更长的事迹平滑周期。

但赔偿决策却相对有限。字据补充条约，事迹承诺方优先使用不杰出1000万元现款进行赔偿，不足部分以其抓有的想法公司50%股权进行赔偿。

1000万元现款，与2.32亿元的交游对价比较，隐藏率不足5%。而股权赔偿的价值，取决于届时想法公司的估值。若是事迹不达标，估值粗略率同步缩水。

这意味着，一朝苏州豪米波未能完好意思事迹承诺，天龙股份能够得到的赔偿，可能远不足以隐藏商誉减值和事迹负担带来的损失。

尾声

2月10日，天龙股份报收21.89元/股，较1月5日交游公告密布前高涨约8%。同时，汽车零部件板块指数着落约3%。这标明，短期内这个“故事”如实被商场吸收。

固然，苏州豪米波的时候是真实的，创举团队的经验亦然真实的，但时候早先与时候变现之间，还有很长一段路。

现时，外部投资东谈主拿到4.5%的年化申诉，礼聘提前离场；天龙股份押注41.29%的收入增速预期，礼聘逆势进场。

这其中有时并莫得对错，仅仅风险偏好的划分。但在老本商场🦄九游娱乐(China)官方网站，风险偏好的各异最终会反馈为订价的不合。而这一切，王人要比及2029年才能揭晓……